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李焱:财经透视眼之 麻雀与恐龙
2016-01-20 48843

作者智慧同盟咨询公司 副总经理   李焱  (刊登于《创业家》第三期) 

       常常听到做得很""的企业家朋友说:"我每天都很忙碌,公司就我一人说了算,忙得我不知道自己花了多少钱,又赚了多少钱。"那么,企业运作的本质是什么?忙忙碌碌的你有没有想过?

  不止一次听到的回答是"赚钱",其实"赚钱"只是企业运作的一种结果,而非本质。事实上,不论行业为何,规模怎样,所有企业都面临着资金(或抽象地说--价值)从投入到产出的全过程,因此企业的运作实质就是资金的运作。换句话说,也许你的公司和微软这个IT业恐龙相比,在资产上只是个麻雀,但在企业运作的本质上你俩没分别。不过,即使是麻雀,如果你没有一双善于发现的眼睛,也难看清它的本质。而一旦练就了财经透视眼,即使庞然大物如恐龙,你也可以把它看得一清二楚。那么,如何练就财经透视眼?首要秘诀是:如同疱丁解牛,你要见牛而不牛,看到的只是骨架和经络。透视企业财经,可从三个系统?quot;"

  1 骨胳系统----资产负债表
众所周知,古生物学家通过恐龙的骨胳化石来还原恐龙,你也同样可以使用资产负债表来搭建企业的架构。资产负债表分为两个部分:总资产和总负债(又称负债加股东权益),前者描述资产的分布状况,后者告知资金的来源。以下是麻雀牌西瓜汁生产厂20021231日的资产负债表:

         资产负债表 (单位:百万)

         资产

         现金 1
         应收帐款 2
         原材料 2
         在制品 2
         成品 3
         总流动资产 10
         ----------
         设备 2
         不动产 0
         总固定资产 2
         -----------------------------
         总资产 12

         负债和股东权益

         贷款 1
         总负债 1
         ----------
         期初股东权益 9
         本年净利润 2
         总股东权益 11
         ------------------------------
         总负债和股东权益12

         现在就让我们据此做该企业架构还原图:

  扑满里是麻雀牌橙汁生产厂在20021231日的资产快照,这些资产是哪来的钱购置或形成的?是往扑满里投钱的银行和股东出钱购置的。因此,总资产=总负债。这也就是资产负债表又被称为平衡表(Balance Sheet)的原因。它说明了钱从哪来,又花在哪些资产上。
简化一下,资产负债表实际上就是下面的一张图:

  当然,每一浅蓝色的板块还可细分,比如说流动资产又可分为变现能力强的速动资产和以货物形式存在的存货资本两块。

  现在要考考你的分析能力,请回答以下问题:
  企业家常说,要将企业做大做强,请你由资产负债表分析,何为做大?何为做强?

  2 血液系统--------损益表
  利润对于企业,犹如血液对于动物。无论是麻雀还是恐龙,稳定持续的造血功能是肌体健康的保证。以下是反映麻雀牌西瓜汁生产厂"造血"功能的损益表,又称利润表(Income Statement)

         损益表 (单位:万元)(20021231日)

         销售收入 (卖西瓜汁的收入)
         销货成本 4 (西瓜原材料成本+生产成本)
         ------------------
         毛利 5


         管理间接费用 (销售费用、管理人员工资等) 
         研发费用 0.3
         折旧 0.6 (设备损耗,帐面转移)
         总计共同成本 1.9
         ----------
         营业利润 3.1
         利息(10%) 0.1
         ------------------
         税前利润 3
         税 (1/3) 1
         -------------------------
         净利润 2

         随着损益表从上往下走的过程我们发现是个剥洋葱的过程:


 

  不剥不知道,一剥吓一跳: 辛辛苦苦一年,收成不错,洋葱不小(9百万),但吃到口的葱芯却不大(2百万)。不知道自己赚了多少钱的企业家朋友是不是也该剥剥洋葱?剥洋葱有三大好处:1、衡量洋葱(销售收入和毛利率)大小,考核企业将洋葱做大的效率,即经营效率2、了解每层洋葱皮有多厚,考核企业内部的管理效率3、知道葱芯多大(净利润),评估企业造血机能如何。 关于损益表的问题是:如何做大葱芯(净利润)?以你的企业为例,有什么具体的想法?

  细细分析,资产负债表和损益表披露了不少公司的经营和管理的信息:
  公司的规模多大(总资产 Total Assets
  资产结构怎样(负债率=负债/股东权益)
  公司赚钱吗?(净利润)
  产品毛利率有多少?(毛利率=毛利/销售收入)
  但是,如果要进一步分析企业的成长性,尤其是撇开行业因素和规模因素,比较麻雀和恐龙的经营绩效时,单单分析资产负债表和损益表就不足够了,这时,我们要借助于综合性较强的关键指标。关键指标犹如汽车上的关键表头,如油表和速度表,一般情况下,关注这两个表就够了。 
这里给大家介绍两个关键指标,一个是总资产回报率(ROA),总资产回报率=营业利润/总资产*100%   根据上表我们可计算出麻雀牌西瓜汁生产厂的总资产回报率是25.8%,怎么样,还不错吧?这说明了麻雀牌西瓜汁生产厂总资产使用效率比较高(国内上市公司100强中许多企业的ROA10%左右),当然这与行业特性有一定关系。在损益表中,我们看到银行利率被假定为10%,如果麻雀牌西瓜汁生产厂的总资产回报率低于10%,则说明公司成长性很差,是在走下坡路,连偿付利息都困难,如果增加有息负债只会增加亏损。
  另一个关键指标是股东权益回报率(ROE),这个指标是从投资者角度着眼的。股东权益回报率=净利润/股东权益*100%。分母是股东权益,这很好理解,就是股东的投资额。分子是股东投资的相应回报----不是分红,是整个净利润。分红只是股东拿走的部分,其他没有被拿走的部分就滚动到新的股东权益上了。麻雀牌西瓜汁生产厂董事会决定今年不分红,那么,新的股东权益=期初股东权益+净利润=9+2=11百万元,股东权益回报率=2/11*100%=18.2%。股东满不满意?那要看比较的基准是什么,与银行利息比(假定10%)不错,与其他麻雀比怎样?与恐龙比怎样?与同行业标杆比怎样?持续的高股东权益回报率说明了公司管理层不但能够以现有的生意为基础赢利,而且能够从留存的收益中再投入有利可图的项目,为股东创造更大的价值。这也就是为什么"股神"巴菲特所感兴趣的企业都必须要有15%或者以上的股东权益回报率的原因。
  3.现在谈谈企业财务的第三个,也是非常重要的系统,呼吸系统――现金流量表
  万物都须吐旧纳新,无论对于麻雀还是恐龙,氧气都是生命的必要条件。所不同的是,一旦缺乏足够氧气,越是体积庞大的动物,越是消亡得快。对企业而言,现金流是生命线。常言道:一分钱难倒英雄汉。史玉柱的巨人在遭受危机时,巨人大厦已完成地下工程,只需1000万元资金就可启动起来,尽管辉煌期间,巨人每月的市场回款可达5000万元,可危机全面爆发时史玉柱却求助无门,资金断流的他别无他法,只有亲眼目睹一手建立的巨人灰飞烟灭。 
造成巨人悲剧的原因是多方面的,但资金断流的危机本身是可以通过科学的现金流管理来防范和避免的  比如说,做预算,通过合理的活动假设来阶段性地预测企业的现金流。
现金的流动如同大坝里水的吞吐,是很容易追踪和计算的。现金流量表(Statement of Cash Flows)可简单地用两个公式来概括:
  1.净现金流量=现金流入-现金流出 
  2.期末净现金=期初现金+净现金流量
  管理现金流意味着不仅仅要确保入大于出,还要考虑如何:
  1 使流入公司的现金的最大化
  2、 流出公司的现金的速度的最小化
  3 防止资金阻塞在资金陷阱中,如长期应收款帐、原料、在制品和成品库存等

  提到现金和现金陷阱,我们有必要了解一个概念:营运资金(working capital)。营运资金从字面上看就是维持我们的生意日常循环所需要占用的资金,它包括现金,陷阱中的资金(存货和应收帐款)等。简单地说,营运现金=现金+库存+应收款-应付款。麻雀牌西瓜汁生产厂的营运现金是1千万元(无应付款),其中现金只占了10%,而应收帐款占了30%,存货占了60%。应该说,麻雀牌西瓜汁生产厂在改善其营运资金结构上还是有很大空间的,比如说减少应收帐款,缩短帐期;减少购货立即付款的压力,对供应商更多地使用信用,形成应付;将存货降低到合理和安全的水平上,或者改善流程、实行按订单生产以消灭库存,当然这些都会涉及到一定的设备或平台方面的投入。但从长远上看,配合不断增加的销售收入,这些改进可以增加公司最优良、最速动的资产-现金,使公司掌握更大的自由度用于投资和发展。 关于现金流量表的问题是:现金按来源分为几大类,分别是什么?贵公司最主要的现金来源是什么?

  到目前为止,我们已用财经透视眼扫描了企业财经的三个"系统",分别对应企业的三大财务报表:资产负债表、损益表和现金流量表,那么针对每张报表我们也都提出了一个问题,你有答案了吗?别小瞧那三个问题,它们关乎企业的骨胳是否强健、血液是否新鲜健康、呼吸是否顺畅,它们关乎麻雀和恐龙的生存状态,因此值得你好好想一想。假若你有了答案,不妨发邮件至李老师信箱(sourjuice@sohu.com,我们很乐意与您讨论和分享。同时我们也会在下期继续财经透视眼的话题,到时接着聊。

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